斌诺九月观点

一、主要配置思路

   在组合配置中，我们重新审视了投资标的，以往根据终局思维，我们优先选择确定性较强的标的，但低估了目标实现的曲折性。在仓位提升的过程中，我们感受到了高仓位下系统性下跌对净值的大幅扰动，虽然在我们意料之中，我们也坚信时间的玫瑰终会盛开，但在绽放的过程中也需要时间的积累，耐心地呵护。基于此，我们调整了部分持仓，降低了部分仓位，采取更灵活的仓位策略。将关注的重点集中在市场最核心的板块，如华为产业链、汽车零部件、创新药、机器人板块。经过调整，我们在控制仓位的前提下，净值已经得到修复，截至10月12日产品净值已经逆势修复至0.93，调整后的绝对收益和相对收益都相对明显。目前占据进可攻，退可守的有力位置，为四季度行情的冲刺奠定坚实的基础。

二、对市场的看法

1、对宏观的看法

国内高频数据以及统计数据均反映了经济仍在弱反弹中。但三年疫情带来的“疤痕效应”，以及房价下跌产生的“挤出效应”，让消费复苏更加艰难。而消费又是制造业的底层需求，故当前居民的感官和统计数据存在偏差，造成投资者信心不足，风险偏好下降，也在可解释的范围内。这种状况只有拉长时间去熨平。

国外美联储在九月联储会议纪要中已经释放了鸽派的声音，美联储持续加息已近尾声，高利率不会长期维持，否则美国经济衰退的风险将大为增加。目前中美利差带来的估值沟壑有望持续收窄，为接下来的行情扫清障碍。

2、对当前市场的看法

当前市场运行较为复杂，赚钱难度相比之前明显加大，核心资产受到风格压制，板块轮动加快。我们认为美联储后期加息的空间极小，市场已经形成了共识。从时间上来看，美债利率长期维持高位，可能性极小。从近期中美频繁接触的举动来看，中美关系存在修复缓和的迹象，这对于市场信心有较大的提振作用。站在中长期的维度来看，代表风险溢价的十年期国债收益率-股息率已经处于-2X标准差的位置，市场基本处于底部区域，大跌深跌的可能性不大。后市随时可能展开一轮修复行情。但从市场传递的信号来看，下一级段仍然是小盘科技占优，蓝筹白马居后。我们根据市场行情采取了更为积极的仓位调整策略，使得仓位的变化更有弹性，集中优势兵力在市场的聚焦点，最大限度地提高资金的使用效率。

三、四季度展望及操作计划

展望四季度，我们认为按照惯例，三中全会将于最后两个月召开，有7-24政治局会议定调，预计资本市场的重要性将有历史性的提高；资金面相对充沛，主要利率均处于历史相对低位、基本面在经历了主动去库后，将会进入主动补库的复苏周期、情绪面在美联储加息尾声、中美关系缓后有望形成合力，迎来共振。在此阶段的策略应是在控制风险的前提下，提高资金的使用效率，以弹性仓位应对可能出现的系统性反弹。

“满目山河空念远，落花风雨更伤春，不如怜取眼前人”。在行情的千变万化中，打破“锚定效应”，忘掉种种“后悔”。以积极的心态投入当下的投资研究是我们的当务之急。也希望在历史性机遇面前，投资人能够多一些耐心，与我们一起砥砺前行，熬过这段感动我们自己的日子。